航空运输维当,深远拆分

事件各航司官网发布公告称自2018年6月5日起针对国内航线征收燃油附加费,对普通旅客乘坐航距800公里以上、以下航班的征收标准均为10元/人,时隔超三年,国内线燃油附加费复征。

采价期结束,预计6月航空煤油出厂价(供中航油)为5373元/桶

油价接近70美金,燃油附加费征收预期升温。

    6月航油价格突破起征点国内航司航油综合采购成本取决于采价期内(下月价格由上月25日至本月24日确定)新加坡航油平均离岸价格、关税(1%)、增值税(2018年5月调整后为16%)、海上运保费(每桶2美元)、港口费(每吨50元)、汇率(中国人民银行公布的人民币基准汇率的平均值)、吨桶比(1:7.9),贴水(由供需双方考虑市场供求、运费、交易数量、国际市场油价走势等因素每年协商确定)。6月航油综合采购成本为5389元/吨,根据最新定价公式,国内线航空公司于航距800公里以上、以下航线对普通旅客征收附加费上限的定价公式为0.00002526×(航空煤油综合采购成本-5000)×1500(800公里以下航线为800),四舍五入至10元后方可开始执行,6月航空煤油综合采购成本突破起征点,800公里以上、以下航线收取标准上限均为10元/人。

    截至5月24日,6月航空煤油采价期结束,新加坡航油离岸价格均价为89.64美元/桶,美元兑人民币汇率中间价均值为6.3620,考虑到自5月起与航空煤油进销相关的增值税率调整至16%,我们测算6月航空煤油出厂价(供中航油)约为5373元/桶。

    燃油附加费即航空公司根据燃油成本变动而向旅客征收的,独立于机票价格的附加费用,目的是部分覆盖增量燃油成本,缓解成本压力。目前油价接近70美金,燃油附加费复征预期升温。燃油附加费何时开征,征收效果如何,我们在本报告中予以详细探讨。

    燃油附加费显著减轻航司航油成本压力国际及港澳台航线附加费市场化不在讨论之列,仅在国内、国际线单位ATK 油耗相同的假设基础上对国内线燃油附加费复征影响进行探讨。我们测算如附加费全额征收,考虑到10%的增值税率,则国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥以2017年国内线客运量为基础的年化增量账面收入分别为7.59亿、9.87亿、8.41亿、1.17亿、1.34亿,而根据各航司油耗估算,附加费复征等同于一次性对冲掉4%左右的航油成本,或国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线5000元/吨以上部分航油成本的66.4%、64.1%、73.9%、73.8%、61.7%。

    时隔三年突破起征点,国内线燃油附加费即将复征

    起征点对应布油价格略低于72.6美元/桶。

    附加费征收及单位油耗降低利好航司业绩改善燃油附加费独立于机票额外征收,旅客心理接受度更高,需求挤出效应小,不易导致航空公司裸票价下降,且对于票价仍受管制及刚刚放开市场化的公商务干线而言,其征收将突破定价公式票价上限,打开盈利空间。从另一个维度来看,油耗更低的新机型更受航空公司青睐,而航司也愈发重视在各个细节上提高燃油使用效率,单位油耗下降也将成为趋势,利好航司业绩改善。

    2009年11月《关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知》的发布建立了燃油附加费与国内航空煤油综合采购成本之间的联动机制,此后附加费定价公式数次调整,但由于2015年初国际油价跌破起征点,至今已有超三年时间没有征收。6月航空煤油出厂价预计将升至起征点之上,国内航线燃油附加费有望复征。

    根据前期发改委制定的燃油附加费公式,测算国内航空煤油综合采购成本需分别达到5131元/吨、5246元/吨,800公里以上、800公里以下航线燃油附加费方可开征。鉴于国内航空煤油综合采购成本略高于航空煤油含税出厂价,根据航空煤油含税出厂价与新加坡航油、布油价格间的相关关系,经测算燃油附加费起征点对应的布油价格应略低于72.6美元/桶。目前最新一个采价期尚未结束,截至2018年1月19日,采价期内布油价格为68.25美金/桶,仍低于起征点。

亚洲城手机网页登录,    投资建议旺季渐行渐近,去年三季度因准点率低迷,旅客大量流失至替代出行方式,民航票价及客座率同比数据均处于较低水平,考虑到民航强调真情服务,严抓准点率,预计旺季航司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性,届时供需向好、票价改革、低基数等因素将产生共振,有望促使旺季票价及客座率升幅超市场预期,此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A H),关注春秋、吉祥。

    燃油附加费复征,可显著对冲增量航油成本

    附加费征收将明显缓解航空公司增量成本压力。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

    在附加费全额征收,且国内线单位ATK油耗与国际线相同的假设基础上,根据2017年各航司年报数据测算,理论上附加费全额征收平均可覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线5000元/吨以上增量燃油成本的88.7%、85.7%、96.2%、101.1%、84.6%。附加费的收取对增量航油成本的覆盖率并非线性,当单位采购成本恰好触及某一起征点时对冲效果最佳,此后随着单位油价上升逐步衰减,直至下一个起征点。预计6月国航、南航、东航、春秋、吉祥附加费征收对增量成本的覆盖率分别为69.2%、66.9%、77.1%、76.9%、64.3%,且不排除由于计算误差,实际航油综合采购成本触及800公里以上航线第二起征点带来更好的覆盖效果的可能性。

    如燃油附加费复征,根据我们对各航司800公里以上及以下航线旅客数量占比的估计及2017年国内线实际旅客运输量数据,经测算油价触及燃油附加费起征点时国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥收入将分别增厚7.1亿、9.2亿、7.4亿、5.7亿、1.2亿、1.4亿,分别等同于一次性抵消掉2.2美金、2.4美金、2.5美金、3.2美金、3.3美金、3.7美金的油价上涨。当油价继续上涨时,各公司国内线燃油附加费收取对总体增量燃油成本的覆盖能力各有差异,国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥国内燃油附加费收取可分别覆盖总体燃油增量成本的43.1%、49.8%、53.0%、69.7%、70.2%、80.0%;可分别覆盖国内线燃油增量成本的88.1%、86.3%、97.2%、96.7%、105.8%、95.0%。

    附加费征收及单位油耗降低利好航司业绩改善

    如何看待燃油附加费我们认为燃油附加费。

    燃油附加费独立于机票额外征收,旅客心理接受度更高,需求挤出效应小,不易导致航空公司裸票价下降,且对于票价仍受管制及刚刚放开市场化的公商务干线而言,其征收将突破定价公式票价上限,打开盈利空间。从另一个维度来看,油耗更低的新机型更受航空公司青睐,而航司也愈发重视在各个细节上提高燃油使用效率,单位油耗下降也将成为趋势,利好航司业绩改善。

    以费用的形式征收,独立于票价,旅客对其接受度会更高,有利于航空公司对冲增量燃油成本,而当油价恰好触及燃油附加费起征点时,燃油附加费起征等同于对航空公司的一次性业绩提振,将明显缓解航油成本上行压力。

    投资建议

    投资建议。

    旺季渐行渐近,去年三季度因准点率低迷,旅客大量流失至替代出行方式,民航票价及客座率同比数据均处于较低水平,考虑到民航强调真情服务,严抓准点率,预计旺季航司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性,届时供需向好、票价改革、低基数等因素将产生共振,有望促使旺季票价及客座率升幅超市场预期,此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A H),关注春秋、吉祥。

    如若油价进一步上行,航空公司可征收燃油附加费部分对冲增量航油成本。我们维持时刻收紧,票价改革均明显利好存量市场票价水平较高,公商务干线市场份额大,具备充分腾挪余地的三大航,其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升的观点,继续推荐三大航(A H),关注上海航线相关度较高的吉祥航空。

    风险提示:经济下滑,油价大幅上涨,汇率波动,安全事故,窗口指导。

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