财力二季报份额解析,晨星屈辰晨

  杨磊

公募产品正朝着以需求为导向的买方市场转变

  固定收益类产品净申购 权益类产品净赎回

  指数的节节上升,老指数基金优异的业绩表现都没能换来基金公司和基金市场对指数基金的重视。去年10月两只指数基金新发至今,已经有接近半年没有新指数基金发行,从现有新基金发行速度和基金公司新产品申报情况来看,新指数基金发行空白期还要延长数月。

Morningstar晨星研究中心 屈辰晨

  海通证券 王广国 伍彦妮

  指数基金赎回严重

2018年公募基金在发行数量上出现负增长,全年共发行566只新基金,较2017年减少9.87%。新基金募集总规模达3943.38亿元,单只基金的平均募集规模为6.76亿元,两者均较2017年小幅上涨。2018年A股市场的持续震荡让部分投资者的避险情绪强烈,从而造成新基金募集的分化,形成债基受捧、股基遇冷的格局。债券型基金的发行数量和募集规模较上年出现大幅增长,但权益类产品的认购热情普遍较低,混合型基金在发行数量上更是较2017年大打折扣。新基金募集难度增大,爆款基金虽时有出现,但刚过2亿元募集门槛“压线”成立的基金近五成,新基金平均募集期较上年也有所延长。从趋势上来看,公募基金在2018年逐步驶入细分市场,在产品设计上开始向以需求为导向的买方市场转变。未来以养老FOF为主的组合投资类产品和指数产品或将成为公募基金重点发展对象,基金费率也有望在行业竞争加大的驱动下进一步下调。

  截至2012年7月20日,公募基金季报已全部完成披露。总体上看,2季度公募基金总规模提升,总份额出现净申购,新发基金带来较多增量规模。具体品种上,跨市场ETF、短期理财等创新产品对行业规模贡献最多,其次是货币型和债券型等低风险基金的净申购;权益方向基金出现小幅净赎回,新发基金规模不大。由此看出,投资者的风险偏好仍然不高,对低风险基金以及工具型基金产品比较青睐。新发行创新产品的基金公司和固定收益产品长期业绩较好的基金公司规模提升较快。

  据悉,长盛中证100指数基金和红利ETF分别于去年10月26日和30日新发,从那以后新发的28只基金中没有一只为指数基金,除银河银信添利位债券型基金外,其它27只新基金都是股票型或者混合型基金。

债基受热捧 货基缺席

  1. 基金份额规模稳健上升,新发基金贡献较大

  “债券和货币基金新发数量少,这非常容易理解,在股市走牛的情况下,这两类基金的收益率对投资者没有足够的吸引力。而指数基金去年四季度以来收益率异常高,甚至超过了股票型基金,由此可见,没有指数基金新发的原因不在投资收益上。”银河证券首席基金分析师胡立峰表示。

2018年债券型基金的发行量较上年增加了45.04%,是新发市场增幅最大的品类。值得一提的是短债型基金,全年虽仅有34只发行,但较2017年同期发行量增加了近5倍。在资管新规和市场资金面宽松的双重压力下,银行理财类产品受到限制,货币市场基金收益率走低,周期较短、用市值计价且收益稳健的短债基金承接了部分从这两类产品中溢出的需求。该类别在去年四季度密集发行,单季度发行的基金数量占全年发行总数的八成左右。

  统计剔除ETF联接基金、2012年7月1日之前成立的989只基金,其总份额达到2.76万亿份,总净值达到2.42万亿元。与1季度末相比,基金个数增加了68只(7.38%),总份额扩张了1787.76亿份(6.93%),总净值规模增加了2488.32亿元(11.48%)。选择2012年4月1日之前成立的可比的921只基金,总份额出现了408.90亿份的净申购,相对于1季度末净申购量占比为1.58%;总规模出现了976.61亿元的提升,相比于1季度末增长了4.51%。

  根据天相的统计数据,去年10月至今,指数基金平均净值增长率为81.49%,远远超过了股票型基金62.15%的平均净值增长率。在牛市环境中,指数基金高股票仓位,指数化投资于成分股和低管理费率的优势都体现出来了。

混合型基金是2018年新发数量最多的品类,占新基金发行总数的46.46%。但是与2017年相比,发行数量减少了21.02%。其中,沪港深混合型基金的占比最高,占混合型基金发行总数的四成左右。

  总规模的提升来源于三方面,呈现特征如下:

  事实上,新指数基金没有发行的重要原因在于基金市场对这类产品的认同度不高,指数基金净赎回严重,基金公司自然不愿意去新发指数基金。以去年上半年发行的两只ETF为例,一只ETF的基金规模发行时为51.6亿份,上市折算成49亿份,到了去年年底基金规模只有16亿份;另一只ETF的基金规模发行时为10.7亿份,上市折算成4亿份,到了去年年底只有8300万份,两只ETF规模分别减少了67%和79%,基金份额严重缩水。

股票型基金虽在发行总数上基本与2017年维持不变,但在主动管理和被动管理的产品构成比例上发生了较大变化,发行重点有向指数类产品转移的趋势。全年共计发行指数基金、指数增强基金、ETF及ETF联接基金66只,被动管理基金的占比为57.52%,较2017年的42.06%有所上升。2018年,随着A股接连被纳入MSCI指数、罗素富时指数以及一系列鼓励外资入市政策的陆续落地,A股指数产品市场迎来新的发展机遇,海外机构投资者的长线资金也有望通过投资指数流入A股市场。受此影响,指数基金在2018年蓬勃发展,跟踪标的也日趋丰富,2018年下半年跟踪MSCI指数和富时指数的概念基金如雨后春笋般涌现。

  一是二季度新发基金的规模募集,二是老基金(2012年4月1日之前发行的,下同)出现的份额净申购,三是老基金以及部分新基金出现的净值增长。

  遭受冷落的三大症结

在流动性新规和资管新规的影响下,货币型基金发行受阻,缺席2018年新基金发行市场。从2018年货币基金审核情况来看,虽然自年初以来平均每个月都有4只左右的货币型基金申报,但是审批处于停滞状态,全年无一基金获批。2017年10月发布的公募基金流动性新规对货基的投资者集中度、风险准备金、流动性管理和信息披露都作出了限制,再加上2018年4月出台的资管新规在“去刚兑”上作出特别强调,对具有潜在刚兑保本性质的摊余成本法货基造成了较大冲击。在监管要求公募资管产品使用市值计量、实行净值化管理的背景下,基金公司积极申报采用市值法估值的浮动净值型货币基金,自3月以来新申报的产品名称中均带有“市值法”或者“浮动净值”字样。

  新发基金带来的规模贡献大于老基金净申购和净值增长的贡献:新发基金方面,二季度68只发行成立的基金截至6月30日总份额为1738.86亿份,带给总净值规模的贡献是1511.72亿元,贡献程度为60.75%;老基金方面出现了408.90亿份的净申购,份额净申购加上净值增长带给总净值规模的贡献是976.61亿元,贡献程度为39.25%。

  为何指数基金的发行在大牛市中受到冷落?业内专家从基金公司、指数基金投资者和指数基金产品三方面研究入手探索指数基金发展困难的根结。

短债型基金成为“重量级选手”

  总份额的扩张来源于两方面,呈现特征如下:

  对基金公司而言,指数基金的管理费费率低,只有普通基金的三分之一到一半左右,在同等发行规模的情况下,基金公司当然会优先选择发行股票型或者混合型基金。2004年下半年到2005年,股票型和混合性基金新发困难,反而是一些有特色的指数基金取得了不错的发行规模。去年前三季度,股票型和混合型基金的发行逐渐升温,到了第四季度新基金发行规模井喷,指数基金已经全然没有新发规模优势,反而成为了新发规模的累赘,大批新投资者对主动投资基金的热度要超过被动投资的指数基金。

在2018年新发基金市场中,短债基金和沪港深混合型基金的份额占比均超过20%,是构成新发基金市场规模的绝对主力。2018年单只基金的平均募集规模为6.76亿元,与2017年和2016年同比均略有回升。短债基金、沪港深股票型基金和沪港深混合型基金这三个分类下的单只基金平均募集规模最高,分别为25.65亿元、11.18亿元和9.09亿元,均处于市场平均水平之上。短债基金是2018年新基金发行市场中平均募集规模最大的类别,为25.65亿元,几乎是排名第二的沪港深股票型基金的两倍。2018年单只基金募集规模的前十大基金中也频现短债基金的身影,10只基金中有4只为短债基金。

  一是新发基金的份额募集,二是老基金的份额净申购。

  基金投资者不喜欢指数基金,成为指数基金受冷落的最直接原因。胡立峰表示,在国外成熟市场,指数基金相当多的部分是由机构投资者持有,而中国的保险公司等机构投资者宁愿自己构建一个跟踪指数的组合,也不愿大量购买指数基金,这样就造成了指数基金发行规模的限制。

2018年新基金募集难度整体加大,平均募集期拉长且勉强达到2亿元成立门槛的基金不在少数。年内新成立的583只基金中有42.88%是以小于2.5亿元的首募规模“压线”成立。其中,纯债基金、香港股票型基金、股票型基金和行业股票基金募集规模不到2.5亿元的有五成以上。就全年新基金的平均募集期来看,2018年平均每只基金募集期为33.87天,相较2017年的29.28天和2016年的16.35天来说有所拉长。

  2012年2季度新发基金对份额的贡献远大于老基金净申购的贡献:新发基金带给总份额的增量为1738.86亿份,贡献程度为77.13%;老基金的份额净申购为408.90亿份,贡献程度为22.87%。

  在普通投资者方面,一般都会有主动投资基金长期来看会超越指数基金的错觉,因而更相信那些历史业绩优异的股票基金,在基金市场实践中,指数基金更容易被普通投资者赎回。

头部公司在弱市中吸金能力强劲

  基金份额的扩张主要来源于新发基金,表现出基金行业规模的发展仍然主要来自于基金公司的主动推送。虽然上半年多数基金取得了正收益,表现出“赚钱效应”,但投资者对于基金产品的主动投资意愿仍不强。

  而指数基金产品设计也是制约新指数基金发行的重要原因。业内人士认为,能够用于复制的特色指数太少,由于上证50和深证100这两个沪深股市最具代表性的成分指数已经分别被复制成ETF,中小板指数和上证红利指数也被复制成ETF,市场中想找到和已有指数基金区别很大的跟踪指数很难,这就为指数基金产品设计带来了困难。

2018年参与新基金发行的基金公司达115家,在发行份额争夺中,头部公司优势较为明显,在弱市行情中依旧能够吸引投资者买入。募集规模排名前十的公司的合计募集份额达1840.32亿元,占新基金募集总份额的46.67%。这10家公司基本为目前公募行业的头部公司,有8家公司同时出现在2018年基金公司规模排名前十位的榜单中(规模统计不含联接、货币和短期理财基金)。虽然头部公司发行的基金中也有“压线”成立的产品,但2018年旗下新成立的基金中,至少有1只以上首募规模在10亿元以上的爆款基金。总的来看,短债基金和沪港深基金为排名前十的公司在募集规模上贡献最大的两个类型。

  2. 固定收益类基金份额扩张,权益类基金遭遇赎回

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养老目标基金和指数产品发展潜力巨大

  2.1 低风险基金获得净申购

从2018年新基金的产品设计来看,公募基金正逐步驶入细分市场。指数型产品跟踪标的逐渐丰富,为指数投资带来了更多交易性、配置性的机会。债券指数基金2018年迎来扩容大年,当年新发行数量达9只,将该品类下的基金数量提升至25只。从费率来看,2018年权益类指数基金费率又有新突破,华夏和博时两家基金公司于11月中旬发行的中证央企结构调整ETF联接基金的管理费和托管费均分别为0.15%和0.05%,创行业新低。与此同时,养老目标基金于当年正式获批发行,该产品以投资者养老需求为设计导向,昭示着公募基金朝着以需求为导向的买方市场转变的新趋势。

  为了分析老基金的规模变化来源,我们统计了不同分类的可比基金在1季度末和2季度末的规模变化如下表。从份额变化来看,数据呈现出一边倒的局面:固定收益类的基金出现较大幅度净申购,而权益类基金整体出现净赎回。权益类基金(包括偏债混合型和保本型)除指数型基金出现小幅净申购外,其他类型基金全部表现为净赎回。主动管理的股票型、偏股混合型、平衡混合型基金均净赎回超过2%,三类共净赎回了超过420亿份;保本型和偏债混合型基金虽然股票仓位并不高,但也未能幸免,分别遭遇净赎回10.75%和4.13%,表现出这类非主流产品的认可度在下降。与权益类基金相比,固定收益类基金一边则奏起凯歌:货币性基金最新总份额达到3589.16亿份,与1季度末相比增长了20.08%,体量上已与指数型基金、偏股混合型基金等传统主流产品比肩;债券型基金方面也有较大幅度的净申购,份额相比1季度末增长了约15%,目前总份额逼近2千亿份。QDII基金上半年整体业绩不佳,造成整体份额缩水了2.76%。

展望未来,新基金发行可能呈现以下趋势:其一,基金产品在设计上更加注重买方市场的需求,目前以养老目标基金为主的FOF基金上会逐渐精细化,以满足不同投资者的养老投资需求。其二,随着公募基金工具化属性的不断深化,指数基金在数量和种类上将实现增长,Smart Beta策略或将成为指数化投资的发展方向。其三,基金在费率上有望作出进一步的下调,随着市场扩容、同类产品增多,基金费率将会成为下一步基金公司主要的竞争领域。

  表2 各类型基金2012年1、2季度规模变化

随着基金品类和数量的不断扩容,对于普通个人投资者来说,如何在近千只基金中进行选择变得越来越难。投资者应首先明确自身的投资目标需求,再结合基金的收益和风险特点寻找切合自身投资风格和偏好的基金。在投资创新型基金时,也需要在尝试前全面了解该类基金的本质,切勿盲目投资。同时,基金公司在未来推出产品时,也需正确引导投资者进行选择。对于创新型基金,基金公司还需在投资者教育上加大力度,提高投资者对该类产品的认知度,为投资者提供与之风险相匹配的产品。

海通分类

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2季度末

(作者单位:Morningstar晨星

1季度末

总份额变化(亿份)

份额增长率

总净值规模变化(亿元)

总净值规模增长率(%)

总份额(亿份)

总净值规模

(亿元)

总份额

(亿份)

总净值规模

(亿元)

指数型

3840.24

2926.19

3832.90

2892.61

7.35

0.19%

33.57

1.16%

股票型

8500.89

6963.39

8753.20

6932.04

-252.31

-2.88%

31.36

0.45%

封闭型

721.60

660.49

721.60

638.70

0.00

0.00%

21.79

3.41%

偏股混合型

3962.46

3274.22

4079.94

3265.08

-117.48

-2.88%

9.14

0.28%

平衡混合型

2206.07

1997.03

2256.33

1984.21

-50.26

-2.23%

12.82

0.65%

生命周期混合型

130.25

87.18

132.39

84.76

-2.14

-1.62%

2.42

2.86%

偏债混合型

62.59

68.87

65.29

69.60

-2.70

-4.13%

-0.72

-1.04%

保本型

368.87

440.54

413.29

487.34

-44.43

-10.75%

-46.80

-9.60%

偏债债券型

609.56

629.98

亚洲城手机网页登录,537.08

534.76

72.48

13.50%

95.23

17.81%

纯债债券型

1348.95

1447.27

1143.76

1187.64

205.18

17.94%

259.63

21.86%

货币型

3589.16

3589.16

2971.04

2971.04

618.12

20.80%

618.12

20.80%

QDII

879.27

561.47

904.18

621.41

-24.91

-2.76%

-59.95

-9.65%

总计

26219.89

22645.78

25810.99

21669.18

408.90

1.58%

976.61

4.51%

  从份额数据的变化可以看出,投资者对于较低风险的债券型基金和货币型基金的投资意愿上升,一方面可能来自于今年上半年债券型基金整体取得了高于股票型基金的收益,另一方面也表现出投资者的风险偏好在降低,对股票市场未来走势相对看淡。

  2.2 纯债型基金规模快速增长

  从总净值规模的变化来看,多数基金类型仍然表现为规模的提升。由于上半年除QDII外其余类型基金普遍上涨,因此虽然存在一定净赎回,但主动管理股票型、偏股混合型以及平衡混合型基金仍然表现为总规模的上升;封闭型基金总份额不变,净值的提升带来总规模的增长;债券型基金净赎回 净值上涨带来了较大幅度的规模扩张,纯债型基金以21.86%的增幅成为规模上升最快的基金;货币型基金由于净申购规模上升较快;QDII基金、保本型基金和偏债混合型基金则遭遇规模的萎缩。

  3. 新发债券、指数基金广受欢迎

  统计2012年2季度68只新发行基金的分类规模如下表。可以看出,2季度新发行债券型和指数型基金为行业带来的规模贡献较大,超过千亿。短期理财债券型基金中的华安月月鑫、汇添富理财30天,指数型基金中的跨市场ETF嘉实沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF均募集到百亿级的规模。相对而言,新发行的16只股票型基金总规模仅83.42亿元,充分体现出创新型产品的威力。

  从个数上看,债券型和指数型基金也是创新产品出现最多、基金公司积极推出的类型。除了上述的短期理财债券型基金、跨市场ETF以外,指数型基金中的创新产品还包括借沪深300ETF发行之机发行的中银沪深300等权重、华安沪深300指数分级、长安沪深300非周期行业,以及跟踪较特殊指数的招商中证大宗产品分级、博时上证自然资源ETF等。债券型基金中出现了跟踪债券指数的华宝兴业中证短融50和多只债券分级基金。另外,长盛同庆、富国新天锋等产品作为第一批召开持有人大会成功转型的新基金,也为后来的产品转型提供了借鉴和参考。

  表3 2012年2季度新发基金汇总    统计日期:2012-6-30

基金类型 总份额(亿份) 总净值(亿元) 基金个数
短期理财债券型 409.40 409.40 5
指数型 380.03 510.06 16
纯债债券型 260.30 262.40 14
偏债债券型 117.71 118.44 3
保本型 86.44 86.67 5
股票型 83.64 83.42 16
QDII 13.77 13.78 5
货币型 12.34 12.36 1
平衡混合型 12.03 12.04 2
偏股混合型 3.20 3.15 1
总计 1378.86 1511.72 68

  资料来源:海通证券基金研究中心

  注:不含ETF联接基金,未公布季报的基金以发行规模为准。

  个数统计中,债券、货币基金ABC类作为1只基金,分级基金整体作为1只基金。

  4. 多数基金公司凭借创新产品和固定收益产品扩张规模

  对于2012年4月1日前发行了公募产品的67家基金公司,多数公司(55家)在2季度实现了规模的扩张。2季度发展较快的公司多数受益于新发行的创新产品以及低风险产品的净申购。统计2012年2季度规模发展最快的10家基金公司如下表。相对增量最多的公司中部分基金受益于产品创新而发展迅速,如华泰柏瑞、汇添富基金;部分公司受益于2季度发行了相对较大规模的债券型基金,如纽银梅隆西部、民生加银;部分公司受益于原有低风险基金的较大规模的净申购,如万家、工银瑞信(微博)、中银基金,这些公司由于管理固定收益类基金产品的长期业绩较好,在投资者偏好转向低风险基金时成为首当其冲的申购目标;还有部分公司由于本身规模较小,因此规模相对增量较大。

表4 2012年2季度规模发展最快的10家基金公司

基金公司 2季度末基金个数 2季度末份额(亿份) 2季度末规模(亿元) 1季度末基金个数 1季度末份额(亿份) 1季度末规模(亿元) 2季度新发基金个数 规模增量(亿元) 规模增加百分比 份额增量(亿份) 份额增加百分比
纽银梅隆西部 3 20.71 19.25 2 6.48 4.76 1 14.49 304.59% 14.23 219.59%
华泰柏瑞 12 284.35 365.19 11 190.85 125.68 1 239.51 190.57% 93.49 48.99%
民生加银 8 80.48 77.18 7 35.46 30.41 1 46.77 153.80% 45.02 126.97%
富安达 2 7.20 6.77 1 4.28 3.77 1 3.00 79.44% 2.92 68.31%
汇添富 21 894.22 802.18 19 604.21 493.53 2 308.65 62.54% 290.01 48.00%
天弘 8 147.79 128.83 7 107.92 82.60 1 46.23 55.97% 39.87 36.94%
万家 10 303.93 239.31 10 240.30 171.17 0 68.13 39.80% 63.64 26.48%
方正富邦 1 1.67 1.71 1 1.25 1.25 0 0.46 36.48% 0.41 33.04%
工银瑞信 23 930.93 669.70 21 812.26 526.63 2 143.07 27.17% 118.67 14.61%
中银 17 565.62 521.86 16 481.96 420.64 1 101.22 24.06% 83.65 17.36%

  绝对增量方面,汇添富、嘉实、华泰柏瑞、工银瑞信、易方达、华安、中银、南方、富国和鹏华是规模增长最多的10家公司。其中,嘉实基金主要受益于新发行的跨市场ETF以及嘉实货币的净申购,易方达主要受益于2季度新发的3只纯债债券型产品,华安基金(微博)新发行的短期理财债券产品对其规模增长贡献较大。

  5. 低风险基金成为净申购赢家

  统计可比基金的净申购赎回情况,我们发现低风险基金稳稳占据净申购绝对量和相对量最多的位置。相对增量最大的5只基金是泰达宏利集利、鹏华丰收、万家增强收益、天弘永利债券和宝盈货币,全部为偏债债券型基金或货币型基金,相对增幅从336%~838%不等。相对增量较大的权益方向基金主要有中欧新蓝筹、银华中证等权重90、景顺长城核心竞争力等,与今年以来业绩排名较一致。

  绝对增量方面,净申购最多的基金是南方现金增利、嘉实货币、工银瑞信货币、银华中证等权重90、广发货币,净申购量从53亿份至100亿份不等。5只基金除银华中证等权90为指数型基金以外,其余四只全部为货币型基金。股票方向基金中净申购绝对量较多的是银华深证100、申万深成指分级以及富国沪深300等指数型基金。

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