物价研究报告,南华期货宏观经济日报

2005年以来的PMI的波动呈现逐渐减弱的趋势,大体可分为三个阶段:2005-2009年、2009-2012年和2012年之后,这三个阶段的波动性呈现强、中、弱的明显特征,并与GDP增速的波动变化相一致。

我们预测5月CPI同比上涨1.7%。其中,食品价格同比上涨-1.0个百分点,对CPI贡献-0.2个百分点;非食品价格同比上涨2.3个百分点,对CPI贡献1.7个百分点。从月环比看,5月CPI环比为0.0%。另外,我们预测17年5月PPI同比上涨5.8%。

5月官方制造业PMI51.2,预期51,前值51.2。5月官方非制造业PMI54.5,前值54。5月PMI较4月持平,虽然仍在荣枯线上,但已回落至去年10月水平,指向制造业景气仍偏弱。主要分项指标中,生产降、需求平、库存稳、价格降。

    从6月PMI的百分比变化看,2012年之前波动较为剧烈,且多为负值;而2012年之后的波动明显降低,且正值开始明显增多。今年6月PMI较上月下降0.4个百分比,是2014年以来下降幅度最大的年份,但比2013年高0.3个百分比。

    就5月食品价格而言,估算各品种的环比价格,是涨少跌多,水果是仅有的涨幅较大的品种,而跌幅较大的品种主要是蔬菜、猪肉和鸡蛋价格。而就5月工业品出厂价格而言,钢铁价格有所上涨,而铁矿石和化工产品的跌幅均较大。

    生产减速,需求稳定。5月PMI51.2,与上月持平。生产减速,生产指数为53.8%,较上月回落0.4个百分点,最新5月发电耗煤月化同比11.4%,低于4月同比14%。新订单指数为52.3%,与上月持平,高于去年同期1.6个百分点;新出口订单和进口指数分别为50.7%、50%,分别比上月变化0.1、-0.2个百分点,表明外需比内需好,内需开始走弱。近期美欧日经济向好,欧洲经济加速,预计出口继续好转。

    08年金融危机后,中国经历了三个库存周期:第一库存周期从08年2月至12年5月,共50个月;第二库存周期从12年5月至16年1月,共44个月;第三库存周期从16年1月至今,已经过去30个月。即使考虑到第三库存周期高于40个月的历史平均值,中国库存周期的见顶回落的迹象也是明显的。

    2017年1季度的非食品价格升至2012年以来的高位,1-3月分别为2.5%、2.2%和2.3%。而在非食品价格中,医疗保健、交通通信和其它用品和服务的同比价格上涨幅度居前三位,成为推动非食品价格上涨的关键性因素。

    价格大幅回落,企业盈利放缓。5月主要原材料购进价格指数为49.5%,较上月大幅回落2.3个百分点。煤炭、石油、化工等产品价格回落,相关行业盈利放缓,4月工业企业利润同比增长14%,增速较3月回落9.8个百分点。5月出厂价格指数为47.6%,较上月下降1.1个百分点。下一阶段价格有可能出现分化,比如钢铁行业本轮库存去化的速度超出季节性,在下一阶段反而有望迎来小幅反弹,但是从整体上看,在需求没有明显改善空间叠加库存周期向下的背景下,工业品价格也难有明显的上行空间。

    6月中国PMI中的原材料库存和产成品库存分别为48.8%和46.3%,都处于50%以下的收缩区间,这与今年以来工业企业生产数据中存货和产成品存货累计同比增速的下滑相一致。

    库存周期叠加供给侧改革,是2016年以来PPI价格上涨的主要原因。从今年情况看,一是供给侧改革虽仍在继续,但力度显然不如去年;二是库存周期的见顶回落,决定着今年经济增速前高后低,PPI价格的回落是明确和可以预期的。

    补库存接近尾声。5月原材料库存指数48.5%,较上月升0.3个百分点;产成品库存指数为46.6%,较上月降1.6个百分点。4月规上工业企业产成品库存同比增10.4%,较1-3月加快2.2个百分点。需求平稳生产降温,令原材料库存回补乏力、产成品库存去化。

    以中国PMI中新订单-原材料库存来代表供求关系的变化,自2017年9月见顶以来至今年2月,回落幅度高达6.3个百分点,之后又有所反弹至5月,反弹幅度为3.6个百分点。6月这一指标为6.9%,回落0.8个百分点。这表明供求关系有趋弱的迹象,与工业企业利润增速的变化相一致。

    从2009年至今中国一共经历了三个库存周期,从2016年至今是第三库存周期,已经过去17个月,对于周期约为40个月的库存周期而言,接近周期高点附近,即由主动补库存到被动补库阶段。

    中小企业改善,大企业放缓,表明外需向好内需疲弱。5月大型企业PMI为51.2%,较上月低0.8个百分点;中型企业PMI为51.3%,较上月升1.1个百分点,连续5个月位于临界点上;小型企业PMI为51%,较上月升1个百分点,为近两年来的高点。

    6月PMI中新出口订单为49.8%,较5月大幅回落0.4个百分点,从扩张区间回落至收缩区间。考虑到新出口订单与出口增速的高度正相关性,以及中美贸易战的前景,我们预期已经回落到零附近的出口增速,将在今年下半年下降为负值。

    以中国PMI中新订单-原材料库存来代表供求关系的变化,作为工业企业利润同比增速的先行指标,自2016年12月以来已经连续回落了4个月,回落幅度高达4.7个百分点,这意味着工业企业利润同比增速的改善已经接近此轮库存周期的高点。

    服务业增长较快。商务活动指数为53.5%,分别高于上月和去年同期0.9和1.5个百分点,服务业增速有所加快。从行业大类看,零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视和卫星传输等行业商务活动指数均位于59.0%以上的较高景气区间,业务总量呈快速增长态势。道路运输、装卸搬运仓储、证券、房地产等行业商务活动指数在临界点以下,业务总量有所减少。从需求和预期看,新订单指数和业务活动预期指数为50.3%和59.2%,分别比上月上升0.6和0.4个百分点,市场需求稳定增加、预期向好,服务业有望继续保持平稳较快增长。

    出口增速的由正转负,对此轮库存周期的影响可以说是决定性的。因为从支出法GDP的角度看,今年一季度净出口对GDP同比的贡献是-0.6个百分点,而去年净出口对GDP同比的贡献是0.6个百分点。

    因此,由供求关系变化引起的库存周期的见顶回落,将有以下几个特征:一是产量和库存增加;二是价格下跌;三是企业利润的下降。4月原煤、粗钢、水泥和十种有色金属产量同比分别为9.9%、4.9%、2.4%和4%,比3月分别增加8个、3.1个、2.1个和1个百分点。

    建筑业高位运行。随着对基础设施建设和重点领域投资力度的加大,建筑业市场需求不断增长,企业生产活动比较活跃。商务活动指数为60.4%,虽比上月回落1.2个百分点,但仍高于去年同期1.0个百分点,连续9个月位于60.0%以上的高位景气区间。从劳动力需求看,从业人员指数为52.4%,比上月和去年同期上升0.5和2.5个百分点,连续两个月上升,建筑业企业用工量继续增长。从市场预期看,建筑业业务活动预期指数为65.8%,比上月上升0.7个百分点,企业对未来行业发展保持乐观态度。

    综上所述,5月PMI持平,生产、产成品库存、购进价格和出厂价格回落,新出口订单回升,原材料库存处于荣枯线下略升,新订单持平。非制造业PMI回升,服务消费和建筑业加快。本轮库存周期应已接近尾声,未来随着需求的回落,经济仍会继续减速。

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