公司市场股票总值持续重估,中集公司

事件:8月10日公司发布公告,旗下中集车辆境外上市的相关方案获董事会审议通过,拟上市地点为香港联交所主板。

中报业绩同比 21.1%,车辆与能化板块为主要驱动力:8月29日公司公布半年报,2018年H1公司营收435.6亿元,同比 30.5%;归母净利润为9.7亿元,同比 21.1%;扣非归母净利润为7.2亿元,同比-16.8%。分板块来看,集装箱营收160.9亿元,同比 60.2%,净利润2.1亿元,同比-68.6%;车辆板块营收115.3亿元,同比 18.6%,净利润6.3亿元,同比 10.2%;能化装备营收61.9亿元,同比 22.2%,净利润3.0亿元,同比大幅增加471.4%;海工业务营收7.9亿元,同比-35.1%,亏损进一步扩大至7.1亿元。

公司业务多点开花,2017年业绩高增长:2017年,公司实现营收763.0亿元,同比 49.3%;归母净利润25.1亿元,同比 365.0%;扣非归母净利润13.7亿元,同比 167.3%。非经常性损益主要包括政府补贴(4.7亿元)、处置长期股权投资的净收益(4.6亿元)等。细分业务看,集装箱、道路运输车辆、能源化工装备为公司收入主要贡献板块,分别实现营收250.5、195.2、118.5亿元;实现归母净利润14.6、10.2、4.7亿元。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为18.4%,同比基本持平。其中集装箱毛利率同比 4.9pct,道路运输、能化、物流等业务毛利率有所下滑。总体而言,公司业务多点开花,2017年业绩实现了高增长。

    投资要点

    集装箱销量受益集运业持续复苏,水性漆改造使毛利率承压:公司集装箱销量继续受益全球集运业回暖,下游贸易需求的不断释放一定程度上抵消了美国贸易战的风险。2018H1公司干货箱销量达80.7万TEU,同比 50.6%;冷藏箱销量达7.7万TEU,同比大增118.2%。毛利率方面,受钢材价格上涨以及水性漆集装箱成本高位影响承压下滑,同比-8.8pct至9.0%。目前公司干特箱生产线已全部完成水性漆改造,下半年集装箱板块毛利率有望企稳回升。

    受益全球贸易回暖,公司集装箱板块大幅提振:受益全球贸易持续复苏等利好因素影响,公司集装箱业务订单量同比大幅增长。2017年公司集装箱板块实现营收250.5亿元,同比 126.3%;归母净利润14.6亿元,同比大幅增长302.5%。其中普通干货箱营收177.2亿元,同比 211.3%,销量达130.9万TEU,同比 122.9%。干货箱收入增速大于销量增速,主要系2017年水性漆改造、钢材原料上涨等推动箱价走高;冷藏箱营收32.7亿元,同比 46.5%,销量达10.9万TEU,同比 36.9%。特种箱营收48.1亿,同比 35.3%。此外,持续走高的租箱需求对公司集装箱销量也产生了积极影响,作为公司集装箱板块主要下游客户,Triton、Textainer等租箱公司租箱率维持高位,以Textainer为例,2017年其租箱率逐季度提升,Q4达到97.4%。另跟据克拉克松最新预测,2017年全球集装箱贸易增速可达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,集运业景气度有望持续。

    车辆板块拟独立上市,延续板块整合步伐:本次车辆板块的独立拆分上市将使公司车辆业务获得独立融资平台,符合公司多元化及全球化的战略布局,预计独立上市后更广阔的的融资平台将使公司道路运输车辆全球龙头地位进一步稳固。此外,更加清晰的业务结构有助于资本市场对公司估值合理性的提升,预计给公司估值上修带来良好契机。公司近两年进行了一系列业务重组,地产板块引入碧桂园作为战略投资者、海工板块引入中国先进制造产业基金、电商板块出售顺丰、空港板块注入中国消防。截止目前车辆板块拟独立上市H股,公司优秀板块独立上市正有力推进,进一步清晰化的业务结构将有助于公司各领域协同发展。

亚洲城手机网页登录,    车辆板块国内外齐头并进,能化装备成为公司新的增长极:受益于国内外市场双重利好,2018H1公司车辆板块销量达9.2万台,同比 12.9%。其中国内市场受益于治超政策趋严、基建投资增加等因素拉动订单需求;海外市场受益美国海运骨架车更新需求旺盛以及东西欧经济增长良好等因素稳中向好;能化板块持续受益油价回升、清洁能源政策带来的天然气需求释放而步入业绩上升通道,预计下半年以LNG为主的天然气产业仍将延续高景气势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求提振,推动公司业绩增长。

    能化装备表现亮眼,龙头企业率先受益行业景气度提升:2017年受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业需求提振,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。2017年实现营收118.5亿元,同比 26.7%;归母净利润4.7亿元,同比扭亏为盈。值得注意的是,2017年中集安瑞科的业绩包含收购SOE所需计提的1.1亿元减值准备,体现出公司能化装备板块较强的盈利潜能。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的业绩新的增长极。

    全球集装箱与道路运输车辆龙头,多点开花抬升公司业绩:公司是全球集装箱和道路运输车辆绝对龙头,其中集装箱板块受益于全球贸易持续复苏带来的集运业大幅提振,公司集装箱销量充分释放。在2018年集运业高景气度背景下,公司集装箱板块上行趋势有望逐步得到确认;道路运输车辆板块,受益国内治超政策趋严,预计轿运车等车型更换需求仍将维持高位;国外方面,美国新建产能的投放预计将持续带来新的销量转化,欧洲受益经济回暖叠加公司市占率的提升将进一步利好公司车辆板块放量。

    海工板块持续出清,空港板块迎来收获期:公司海工业务进一步亏损拖累上半年业绩,预计下半年公司将加速推进海工板块出清步伐,优化资产结构以降低财务负担;公司作为全球登机桥龙头,空港板块受益登机桥项目交付数量大幅回升实现扭亏,加之公司日前将空港板块注入中国消防实现板块整合,使业务结构进一步清晰化并产生协同效应,以及对美国市场的持续开拓,预计空港板块将迎来收获期。

    空港装备业务整合顺利进行,海工板块积极寻新增量:为整合机场设施设备业务及特种车辆业务,2017年12月公司将旗下主要从事空港业务的公司Pteris全部股份注入中国消防,是公司分拆整合工作的标志性事件;海工板块方面,在行业持续低迷的严重影响下,公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势,公司积极推进业务转型,上游突破前端设计/核心设备整合能力,下游发展工程运营和高端服务,旗下“蓝鲸1号”圆满完成国家级南海可燃冰租约,开发差异化产品,实现海洋牧场平台、深水网箱、FPSO船体EPC建造等方面的突破,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。

    能化板块有望成为新的增长极,海工领域积极寻找新增量:受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业延续2017年增长势头,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的增长极;海工板块面对严峻市场形势,公司加快业务出清步伐并积极寻求新增量,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。

    盈利预测与投资评级:公司作为全球集装箱与道路运输车辆龙头,在能化装备板块持续上行,海工板块加速出清等利好推动下,我们预计2018-2020年营业收入912/969/1021亿元,归母净利润25.6/30.5/36.2亿元,对应EPS为0.86/1.02/1.21元,对应2018-2020年PE分别为13/11/9X,维持“买入”评级。

    盈利预测与投资评级:随着全球贸易回暖,公司集装箱板块实现量价齐升,带动公司2017年业绩进入发展快车道;而公司道路运输、能化等核心板块同样处于上升通道。此外,公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏,而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。此外,根据公司投资者关系活动等公开信息,预计深圳前海土地开发有望在2018年逐步实现落地,土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表,增厚公司业绩,因此我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年营业收入839亿、881亿、908亿元,归母净利润33.5亿、40.3亿、44.3亿元,对应EPS为1.12、1.35、1.48元,对应2018-2020年PE分别为15、12、11X,维持“买入”评级。

    盈利预测与投资评级:随着公司车辆板块独立上市港股,更宽阔的融资平台将进一步稳固公司全球龙头地位,此外更清晰的业务结构有望上修公司估值水平;集装箱与能化板块在全球贸易回暖背景下有望持续高景气度;公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏。我们预计2018-2020年营业收入839/881/908亿元,归母净利润33.5/40.3/44.3亿元,对应EPS为1.12/1.35/1.48元,对应2018-2020年PE分别为11/9/8X,维持“买入”评级。

    风险提示:全球贸易低迷、海工板块亏损影响扩大。

    风险提示:新业务市场拓展低于预期、全球贸易低迷。

    风险提示:全球贸易低迷、海工亏损进一步增大。

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